Отчет MicroStrategy за второй квартал показал чистый убыток $8,22 млрд и новую метрику — BTC Hurdle ARR, причем собственная биткоин-доходность Strategy сейчас ниже этой планки.
Компания установила пороговую ставку на уровне 10,8%, а биткоин-доходность за год составила 4,5%. Финансовый директор Эндрю Кан назвал этот показатель фактической стоимостью привлечения капитала.
Что показывает новая метрика
Strategy опубликовала BTC Hurdle ARR и Net Bitcoin Per Share на своем сайте в дни выхода отчета. Вместе эти показатели призваны показать, превышает ли прирост биткоина в портфеле выплаты кредиторам и держателям привилегированных акций.
Кан сам пояснил суть теста.
«Наш BTC Hurdle ARR на уровне 10,8% — это текущая фактическая стоимость финансирования. Если BTC ARR выше этой ставки, Net BTC Per Share фиксирует положительный спред и растет быстрее биткоина», — сказал Эндрю Кан, финансовый директор Strategy, в заявлении.
Подписывайтесь на наш X — новости выходят в прямом эфире
Сравнение не совсем корректно. Strategy не раскрыла актуальное значение BTC ARR, а BTC Yield отслеживает прирост на акцию за фиксированный период, а не в годовом выражении.
Разрыв между 4,5% и 10,8%
Но направление можно проверить. Доходность 4,5% за период с 1 января по 26 июля в годовом пересчете дает около 8%, то есть недобор — примерно три процентных пункта.
Если исходить из логики компании, отрицательный спред говорит о том, что Net Bitcoin Per Share не опережает динамику самого биткоина. Инвесторы, рассчитывающие на кредитное плечо через MSTR, сейчас платят за финансирование больше, чем приносит стратегия.
Это не первый раз, когда поднимают вопрос о прозрачности данной стратегии. Вопросы к новой методике сопровождают Strategy весь 2026 год, как и падение премии в стоимости акций MSTR по отношению к биткоин-активам.
Почему стоимость финансирования растет
Пороговая ставка повышается в зависимости от затрат Strategy на привлечение средств. Продажа STRC принесла за год $7,53 млрд — рост на 254%. Менеджмент повысил доходность по этим привилегированным акциям до 12%.
Только на выплату привилегированных дивидендов в квартале ушло $400,7 млн — год назад было $49,1 млн. Для их покрытия компания продала примерно $218,4 млн в биткоине.
Квартал выдался тяжелым. Обесценение активов на $8,32 млрд привело к чистому убытку $8,22 млрд или $24,45 на разводненную акцию. При текущей цене биткоина около $64 713 портфель в 843 775 монет оценивается на $8,9 млрд ниже его себестоимости в $63,69 млрд.
Динамика цены биткоина, источник: BeInCrypto
Основатель и исполнительный председатель Майкл Сейлор считает прошедший период не кризисом, а этапом перехода.
«В условиях снижения интереса к биткоину и скепсиса на рынке мы продолжаем развивать бизнес-модель и формировать новый класс активов — Digital Credit», — отметил Сейлор.
Некоторые данные релиза подтверждают такую оценку. Объем конвертируемых облигаций снизился с $8,21 млрд до $6,71 млрд — после майского выкупа со скидкой 8% к номиналу. Доход от ПО вырос на 6,9%, до $122,4 млн.
Резерв в $3,75 млрд позволит покрывать дивиденды и проценты в течение 2,1 года — срочных рисков для компании нет, хотя долгосрочная устойчивость STRC вызывает вопросы. Главная интрига — удастся ли выйти в плюс до истощения подушки.
