Начало декабря обернулось для MicroStrategy серьезным испытанием. Рыночная оценка компании кратковременно опустилась ниже чистой стоимости криптовалютных активов, которыми она владеет. Ситуация возродила опасения участников рынка по поводу использования кредитного плеча и общей финансовой устойчивости эмитента.
В начале торгов в понедельник акции компании резко упали до отметки $156. Это снижение привело к сокращению капитализации бизнеса до $45 млрд.
Финансовый дисконт и реакция Уолл-стрит
Текущие резервы MicroStrategy составляют 650 000 BTC. Их рыночная стоимость оценивается приблизительно в $55,2 млрд. Сложилась редкая ситуация, когда фондовый рынок оценил бизнес дешевле, чем базовый актив на его балансе.
Однако следует учитывать долговую нагрузку. Обязательства компании составляют $8,2 млрд. Если вычесть эту сумму и прибавить денежные резервы в размере $1,4 млрд, чистая стоимость биткоин-позиции (NAV) составит около $48,4 млрд.
На минимуме торговой сессии акции стоили на $3,4 млрд меньше этого скорректированного показателя.
Подобный дисконт стал неожиданностью для трейдеров. Обычно бумаги MicroStrategy торгуются со значительной премией. Рынок традиционно закладывает в цену агрессивную стратегию накопления биткоина, которую продвигает Майкл Сэйлор. Кроме того, акции выполняют роль регулируемого инструмента для доступа к криптовалюте. Распродажа в понедельник свела эту надбавку к минимуму.
К середине дня коэффициент mNAV частично восстановился до уровня 1,16. Этот индикатор отражает соотношение цены акций к чистой стоимости активов. Текущая премия в 16% выглядит скромно по сравнению с показателями начала 2025 года, когда она превышала 50%.
Период турбулентности для стратегии накопления
Резкая переоценка активов отражает рост тревожных настроений среди инвесторов. С октября курс первой криптовалюты скорректировался с $125 000 до $85 500. Это падение стерло десятки миллиардов долларов «бумажной» прибыли с баланса компании.
Снижение котировок совпало с уменьшением ликвидности на рынке. Также наблюдается отток капитала из ETF и общий пересмотр аппетита к риску в индустрии.
Критики вновь обратили внимание на уязвимость долгосрочного плана Сэйлора. Компании необходимо обслуживать долг вне зависимости от динамики курса биткоина. Это обстоятельство усиливает давление на менеджмент и вынуждает искать пути для привлечения нового капитала.
Ряд экспертов также предупреждает о системных рисках. Позиция MicroStrategy стала настолько масштабной, что компания не сможет существенно сократить риски без дестабилизации всего рынка.
Тем не менее корпорация остается крупнейшим в мире публичным держателем биткоина. Стоимость ее активов по-прежнему превышает рыночную капитализацию самого бизнеса.
Отскок котировок во второй половине дня свидетельствует о сохранении интереса инвесторов. Участники рынка не готовы полностью отказываться от актива, но теперь оценивают риски гораздо жестче.
MicroStrategy входит в декабрь с минимальным разрывом между капитализацией и стоимостью активов за последние годы. Это может сигнализировать о поворотном моменте в восприятии рынком стратегии использования заемных средств для покупки криптовалюты. Дальнейшее развитие событий зависит от стабилизации курса биткоина и ответных шагов руководства компании.
