В этом отчете Blockware Intelligence моделируют взаимосвязь между рыночным курсом биткойна и средними производственными затратами на майнинг 1 BTC на современном оборудовании. Результаты показывают, что эта взаимосвязь играет важную роль в ценовых циклах биткойна и долгосрочной монетизации актива.
Ключевые моменты:
- Все биткойны приобретаются по одной из двух рыночных цен: $ / BTC (как обобщение для рыночного курса) либо (Энергия * Время) / BTC. И та и другая цена со временем растут, но не обязательно с одинаковой скоростью. Цены на биткойн растут из-за растущей дефицитности актива (под влиянием времени, халвингов и сложности майнинга) и всё большего числа пользователей, присоединяющихся к сети Биткойна как превосходной денежной технологии.
- Энергетическая гравитация биткойна — это максимальная долларовая стоимость электроэнергии ($/кВт-ч), при которой майнинг на современных моделях ASIC остается прибыльным. Из этой максимальной цены можно лучше понять, когда рыночный курс BTC относительно завышен и когда он может формировать дно.
- Деньги по определению привлекательны. Чтобы некий актив мог стать деньгами, он должен быть одновременно дефицитным и хорошо распределенным. В этом есть некоторый парадокс, и Биткойн его разрешил через предопределенный график распределения, экспоненциально сокращающегося со временем.
- В периоды исторически высокой энергетической гравитации (при большом расхождении рыночного курса BTC и затрат на его майнинг) участники рынка, действуя в собственных интересах, способствуют сокращению этой арбитражной возможности.
- Когда энергетическая гравитация ослабевает и рыночный курс BTC опускается ниже производственных затрат части майнеров, самые слабые из них распродают свои запасы биткойнов и отключают оборудование. Исторически подобные капитуляции майнеров совпадали с образованием ценового дна, когда это временное увеличение давления продаж сходило на нет.
- Биткойн — это уникальный товарный актив (ввиду активной монетизации начиная с $0), операционная рентабельность майнеров в котором постоянно увеличивается. Это продолжит происходить и впредь: биткойн-майнинг останется одной из самых быстрорастущих экономических отраслей в мире. Задача, как всегда, будет состоять в том, чтобы пережить на рынке более слабых майнеров.
Содержание:
Две рыночные цены биткойна
Биткойн имеет две важные рыночные цены:
- $ / BTC (как обобщение для рыночного курса, фиатная валюта может быть и другой)
- (Энергия * Время) / BTC
USD/BTC (или обменный курс с любой другой фиатной валютой) — это то, как большинство людей думают о «цене» биткойна. (Энергия * Время) / BTC — важный, однако менее интуитивный обменный курс для биткойна. Для обмена кВт-ч на BTC, нужно специализированное майнинговое оборудование и электричество.
Благодаря «невидимой руке рынка», соотношение этих двух рыночных цен обеспечивает справедливое распределение биткойнов в течение 140+ лет по рыночному курсу — без инсайдеров и премайнов, а также чрезмерного отрыва долларовой стоимости от уровня глобального принятия. Эта интерактивная взаимосвязь обеспечивает масштабирование цены BTC по мере принятия Биткойна в рефлексивном цикле положительной обратной связи.
Цены на биткойн растут из-за растущей дефицитности актива (под влиянием времени, халвингов и сложности майнинга) и всё большего числа пользователей, присоединяющихся к денежной сети. Модель энергетической гравитации иллюстрирует, как цена и майнинговая инфраструктура неизбежно масштабируются вместе, и в этом отчете мы анализируем, почему так происходит.
Цикл обратной связи принятия Биткойна
Вкратце, принятие Биткойна сводится к тому, что отдельные люди постепенно определяют для себя объективно лучшую в мире форму денег (гарантированно дефицитные, портативные, долговечные, делимые и взаимозаменяемые), и затем действуют исходя из этого понимания. Ценовые сигналы, распространяемая в интернете информация, книги и подкасты — всё это средства, через которые люди узнают о Биткойне.
Модель энергетической гравитации Биткойна
Какова безубыточная стоимость ($/кВт-ч) электроэнергии для майнинга BTC на современном оборудовании?
Энергетическая гравитация: максимальная долларовая стоимость электроэнергии ($/кВт-ч), при которой майнинг на современных моделях ASIC остается прибыльным. («Современные модели» здесь определяются по средней эффективности [Дж/Тхеш] лучших майнинговых установок за последние два года.)
Энергетическая масса: расчетные средние производственные затраты для майнинга на современном оборудовании при коммерческих тарифах на электроэнергию. (Средние коммерческие тарифы на электроэнергию в США по данным eia.gov * 0,6.)
При высоких розничных тарифах на электроэнергию (на сегодня ~0,30 $/кВт-ч, данные Eurostat) современные майнинговые установки теоретически готовы перебить по цене практически всех остальных потребителей электроэнергии.
Это указывает на сильное расхождение между рыночным курсом ($/BTC) биткойна и стоимостью его производства (кВт-ч/BTC), поэтому «гравитация» сближения этих двух цен высока ввиду естественного стремления рынков к закрытию подобных арбитражных возможностей. Из-за сочетания корректировки сложности и PoW-майнинга, производственные затраты на майнинг BTC естественным образом растут вслед за рыночной ценой, в отличие от всех остальных товаров. Когда рынок предоставляет возможность для получения существенной прибыли (рыночный курс BTC/$ существенно превышает стоимость кВт-ч/BTC), участники неизбежно попытаются эту прибыль извлечь. Это четко отражено в приведенной ниже модели. Ценовые пики бычьих рынков всегда совпадают с готовностью современного майнингового оборудования перебить по цене практически все остальные варианты использования электроэнергии. Конечно, подобные ситуации едва ли могут быть устойчивыми.
Почти никакие другие производители сырьевых товаров никогда не получают такого масштаба прибыли, как исторически имели биткойн-майнеры.
Настолько высокая маржинальность биткойн-майнеров связана с тем, что экономические системы естественным образом конвергируют к наиболее неизменному, абсолютно дефицитному, делимому и портативному денежному инструменту. Люди в нашей глобальной экономической системе постепенно добровольно переходят к использованию биткойна начиная с того времени, когда он стоил $0. Внедрение биткойна происходит быстро, вследствие чего рыночный курс BTC время от времени уходит в стремительные ралли с параболической траекторией. В этих ценовых ралли рентабельность майнинга резко увеличивается, поскольку для производства, закупки и развертывания нового майнингового оборудования требуется время. Если купить BTC на рынке инвесторы могут за считаные секунды, то построение майнинговой фермы с нуля может занять недели или даже годы. Из-за этой уникальной динамики рост хешрейта и сложности майнинга обычно происходит с отставанием от рыночного курса.
Идея денег и монетизации
Деньги по определению привлекательны. Чтобы некий актив мог стать деньгами, он должен быть одновременно дефицитным и хорошо распределенным. В этом есть некоторый парадокс, и Биткойн его разрешил через предопределенный график распределения, экспоненциально сокращающегося со временем.
Как упоминалось выше. ключевым компонентом абсолютной дефицитности является справедливое распределение со временем по рыночному курсу. Есть два способа приобретения BTC:
- $ / BTC
- кВт-ч / BTC
Все BTC были приобретены по одной из этих рыночных цен. В сети Биткойна нет инсайдеров, что является часто упускаемым из виду ключом к его неизменяемой дефицитности. Ведь если бы Сатоши предварительно создал на премайне, например, 20,9 млн из 21 млн BTC, актив уже не был бы дефицитным, так как в руках у Сатоши фактически был бы денежный принтер. Скорее всего, в этом случае сеть не получила бы устойчивого развития.
Распределение биткойнов происходит посредством proof-of-work майнинга в течение длительного периода времени (100+ лет). По мере того как к сети присоединяется больше майнеров, сложность майнинга возрастает, гарантируя соблюдение графика эмиссии, а майнеры платят рыночную цену (в кВт-ч) за новые BTC. Такой метод распределения гарантирует, что рыночный курс биткойна не будет слишком сильно опережать физическую инфраструктуру сети, используемую для первоначального распределения монет по рыночному курсу.
Хотя предложение Биткойна со временем экспоненциально сокращается из-за халвингов, сокращающих вдвое размер субсидии на блок, этот источник нового предложения, добываемого по рыночной цене (кВт-ч/BTC) действует на курс BTC подобно гравитации. Почему? Потому что свободные рынки стремятся к эффективности.
2013: первые биткойн-ASIC
Когда в начале 2013 г. цена BTC торговалась на уровне $229,43, с помощью только что появившихся первых ASIC 1 BTC можно было намайнить всего за $1. Это по сути открывало огромную арбитражную возможность.
Прибыль от нее была настолько огромной, что именно этим разрывом отчасти объясняется короткий медвежий рынок в середине 2013 года. У майнеров, создавших первые биткойн-ASIC, был огромный стимул производить и развертывать новые ASIC вместо того, чтобы покупать BTC на рынке.
Высокая гравитация не значит, что цена не может резко вырасти в краткосрочной перспективе, как это случилось позже в том же 2013 году. Так происходит потому, что сама гравитация является функцией времени. В физике гравитация Земли составляет 9,8 м/сек. ^ 2. Ускорение объектов занимает время. Так же и с гравитацией Биткойна. В краткосрочной перспективе цена может продолжать расти под действием сильного спроса, но самой гравитации (энергетическому арбитражу на майнинге) требуется время для сближения двух цен.
На тот момент майнинговая инфраструктура и сложность значительно отставали от рыночного курса актива. Это не значит, что курс должен немедленно упасть. Это означает просто, что такая арбитражная возможность не может существовать вечно. Цена упадет либо будет построено существенно больше майнинговой инфраструктуры. Обычно происходит и то и другое в той или иной мере.
Энергетическая гравитация («арбитраж»)
Рынки — самый эффективный механизм ценообразования из когда-либо открытых людьми. В периоды высокой энергетической гравитации (при большом расхождении рыночного курса BTC и затрат на его майнинг) участники рынка, действуя в собственных интересах, способствуют сокращению этой арбитражной возможности.
Важно заметить, что майнерам не обязательно масштабно продавать свои биткойны, чтобы эта арбитражная возможность естественным образом сокращалась. У капитала есть и другие, более привлекательные возможности, конкурирующие со спотовой ставкой на курс BTC (майнинг, производство ASIC, строительство датацентров, производство электроэнергии и т. д.). Ценовые пики не обязательно вызваны усилением давления продавцов. Они могут формироваться и просто ввиду нехватки спотового спроса.
Теория игр на рынке майнинга
Конечно, это преувеличение, но вот пример: если бы завтра рыночный курс BTC взлетел до $10 млн, но стоимость майнинга одного биткойна осталась бы на уровне $10–20 тыс., то многие майнеры и другие инвесторы подумали бы о возможности продажи BTC, чтобы намайнить побольше BTC. Новый капитал в этом случае, вместо спотовой покупки BTC, переместится в смежные отрасли для извлечения этой прибыли.
Майнеры могли бы (и иногда так и делают) попытаться финансировать свою экспансию, однако это было бы рискованно. Что, если кто-то другой начнет продавать все добытые BTC ради огромной прибыли в USD? Что, если спекулянты начнут понимать, что цена слишком высока по сравнению с затратами на майнинг и может рухнуть? Тогда медвежий рынок становится в какой-то мере самореализующимся, и импульс берет верх.
Если арбитражная возможность существует, эффективные рынки говорят, что в конечном счете кто-то попытается извлечь эту прибыль.
По мере прохождения новых халвингов и построения майнинговой инфраструктуры (что увеличивает сложность майнинга), гравитация снижается (арбитражная возможность сокращается).
Визуализация гравитации
По мере того как субсидия на блок Биткойна каждые ~4 года алгоритмически сокращается (50 BTC, 25 BTC, 12,5 BTC и т.д.), майнеры присоединяются к сети, время идет и принятие пользователями ускоряется, Биткойн становится всё в меньшей степени привязан к долларовой системе.
Слабые майнеры периодически капитулируют
Когда энергетическая гравитация ослабевает и рыночный курс BTC опускается ниже производственных затрат части майнеров, самые слабые из них распродают свои запасы биткойнов и отключают оборудование. Исторически подобные капитуляции майнеров совпадали с нахождением ценового дна, когда этот временный всплеск продаж сходил на нет. Об этом также писал Чарльз Эдвардс в 2019 году.
Ниже приведена наглядная визуализация того, как выглядят эти капитуляции майнеров в разбивке по типу машин, безубыточной стоимости электроэнергии (энергетическая гравитация) и местоположению/источнику энергии.
Обратите внимание, как 50% падение курса BTC выбивает большую часть доступных источников энергии для прибыльного майнинга на S9. По оценке CoinShares, на начало 2022 года S9 составляли около 20% всей майнинговой сети Биткойна.
В приведенном выше примере не только отключается большая часть майнингового оборудования старых поколений, но и неэффективные с точки зрения затрат на электроэнергию майнеры вынуждены капитулировать по своим ASIC и запасам BTC, временно усиливая понижательное давление на цену перед формированием дна.
Во время капитуляции майнеров сложность майнинга падает, и более приспособленные майнеры получают возможность «добывать» больше BTC. На рынке остаются наиболее эффективные майнеры с самыми низкими эксплуатационными затратами. Это было четко артикулировано в этом исследовании от Blockware Research, где говорилось о месячном снижении давления продаж на $148 млн, ожидавшемся после халвинга 2020 года.
Зелеными кругами на графике ниже отмечены капитуляции майнеров, спровоцированные биржевым курсом BTC. Это происходит, когда энергетическая гравитация слабая, а энергетическая масса (производственные издержки) уменьшается из-за капитуляции более слабых майнеров, снижая сложность сети.
Капитуляции майнеров можно отобразить на более детализированном уровне, используя расчетные данные о хешрейте. Чарльз Эдвардс из Capriole Investments создал метрику Hash Ribbon для определения капитуляций майнеров. Этот индикатор дает сигнал о капитуляции майнеров, когда 30-дн. скользящая средняя хешрейта Биткойна опускается ниже 60-дн. скользящей средней.
По состоянию на середину июля сеть Биткойна переживает капитуляцию майнеров, начавшуюся в начале июня.
Будущее Биткойна
Биткойн — это уникальный товарный актив (ввиду активной монетизации начиная с $0, операционная рентабельность майнеров в котором постоянно увеличивается. Так будет происходить и впредь: биткойн-майнинг останется одной из самых быстрорастущих экономических отраслей в мире. Задача, как всегда, будет состоять в том, чтобы пережить на рынке более слабых майнеров.
Как обычно, можно ожидать, что на бычьих рынках биржевой курс биткойна к доллару будет расти быстрее и агрессивнее, чем цена в кВт-ч. Это связано с тем, что создание масштабной майнинговой инфраструктуры занимает время, как и реализация арбитражных возможностей в этом масштабе. Если у вас нет возможность немедленно и эффективно конвертировать в биткойны кВт-ч, то вы можете просто купить BTC по рыночной цене.
Общая макроэкономическая неопределенность и высокая инфляция могут привести к беспрецедентному притоку капитала как в BTC, так и в майнинг (курс биткойна и энергетическая инфраструктура быстро растут в тандеме). Гипербиткойнизация, вероятно, совпадет с быстрым ростом номинальных цен на энергоносители. Если стоимость производства начнет расти из-за роста цен на энергоносители, то гравитация (арбитражная возможность) уже не вернется, и стоимость BTC как в долларах, так и в кВт-ч, может увеличиться.
Запреты и неопределенность в одних политических юрисдикциях повышают прибыльность майнинга Биткойна в других (запрет на майнинг в Китае, отключение машин в России, конфискации в Казахстане и т.д.). Это удаляет с рынка «энергетических арбитражеров», делая рынок менее эффективным. Кроме того, покупка оборудования и построение инфраструктуры требуют времени. Реализовать эту арбитражную возможность непросто, поэтому маржа майнеров редко опускается до 0.
Вывод: курс BTC и биткойн-майнинг будут быстро расти в тандеме. Однако когда биткойн-майнеры теоретически готовы перебить по цене практически всех остальных потребителей электроэнергии (как в 2013, 2017 и 2021 году), это может быть признаком временного перегрева цены BTC. Когда случается капитуляция майнеров, если суметь пережить на этом рынке самых слабых майнеров, вы будете рядом, чтобы попытаться воспользоваться следующим благоприятным периодом, наступление которого неизбежно.
В перспективе следующих 10 лет доходность биткойна и биткойн-майнинга превзойдет почти все остальные классы активов. И еще привлекательнее биткойн-майнинг становится, если принять во внимание возможность заключения долгосрочных контрактов на покупку электроэнергии по фиксированной стоимости.
БитНовости отказываются от ответственности за любые инвестиционные рекомендации, которые могут содержаться в данной статье. Все высказанные суждения выражают исключительно личное мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на крипторынках, сопряжены с риском потери инвестируемых средств. На основании предоставленных данных, вы принимаете инвестиционные решения взвешенно, ответственно и на свой страх и риск.
Источник: bitnovosti.com
